2017/04/10 第63期《厚源觀點》-1

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美國國債與美國股市的相關性分析

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以下綜合外電報告由 Peter Chao 趙元成 彙整

隨著全球寬鬆政策走到盡頭,以美聯儲為首的各大央行逐步撤回金融危機以來向市場注入的流動性,過去數年來各類資產協同一致的走勢格局將很快被打破。

花旗集團信貸研究分析師Matt King, Stephen Antczak和 Hans Lorenzen在最近一份報告中指出,債券市場與股票市場自2009年以來夫唱婦隨的走勢預計很快就要到頭。金融危機以來,債券市場和股票市場之間呈現互相影響的正相關走勢,由於股票市場的規模、深度和流動性都遠遠超過債券市場,因此很多時候債券市場是跟隨者股票市場而波動的,這也導致過去幾年債券交易員一直將股票市場的動向作為他們投資的風向標之一。實際上,債券和股票之間在過去幾年的呈現出的正相關性是非常不尋常的。如下圖所示,在金融危機前二十年,美國債券回報率和標普500回報率的三個月相關係數波動十分劇烈,在正負間動盪,只有較為長期的,如一年期相關係數,勉強維持為正值。2009年以後,二者之間,無論長期還是短期的正相關性都陡增。

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各類資產的相關性和央行的資產負債表

事實上,不僅僅是債券和股票,許多其它資產在過去幾年都出現這種相關性,而全球央行不斷膨脹的資產負債表是這背後的主要原因。下圖顯示了包括美股、歐股、大宗商品等資產在過去幾年“步伐一致”的走勢,以及衡量市場平均水準的指數與央行向市場注入流動性之間的關係。

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據花旗去年的一份報告顯示,截止到2016年,全球六大央行的資產負債表規模已占到全球GDP40%

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格局或將很快被打破

花旗認為,這些跡象表明,全球央行過去幾年的寬鬆政策扭曲了市場的正常走勢,隨著美聯儲開啟加息,並稱最快將於今年底開始縮表行動,當前的市場格局或將很快被打破,而債券市場將是所有資產中對貨幣政策常態化最為敏感的。花旗分析師團隊認為,至少有三個因素導致未來債券和股票的走勢不會再如目前這麼“和諧”:

在風險回報率方面,股票在當前估值水準比債券更有優勢;
經濟擴張步入成熟期;央行的扭曲影響逐漸減少;

花旗認為,除了央行的因素影響,債券和股票二者之間的關係也受經濟週期性影響。在經濟擴張初期,債券和股票都收益於經濟基本面的改善,然而隨著經濟增長步入成熟期,企業盈利能力減弱,但上市公司仍然願意通過投資、並購、股票回購等方式來彌補內在增長的疲弱,從而支持股價,而這種資本套利的方式對債券有負面影響。但是花旗認為,現在還無需慌張,股票和債券的協同走勢短期內還將持續,但中長期來看,這種趨勢必不可持續。