2017/04/10《厚源观点》-1

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美国国债与美国股市的相关性分析

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以下综合外电报告由 Peter Chao 赵元成 汇整

随着全球宽松政策走到尽头,以美联储为首的各大央行逐步撤回金融危机以来向市场注入的流动性,过去数年来各类资产协同一致的走势格局将很快被打破。

花旗集团信贷研究分析师Matt King, Stephen Antczak和 Hans Lorenzen在最近一份报告中指出,债券市场与股票市场自2009年以来夫唱妇随的走势预计很快就要到头。金融危机以来,债券市场和股票市场之间呈现互相影响的正相关走势,由于股票市场的规模、深度和流动性都远远超过债券市场,因此很多时候债券市场是跟随者股票市场而波动的,这也导致过去几年债券交易员一直将股票市场的动向作为他们投资的风向标之一。实际上,债券和股票之间在过去几年的呈现出的正相关性是非常不寻常的。如下图所示,在金融危机前二十年,美国债券回报率和标普500回报率的三个月相关系数波动十分剧烈,在正负间动荡,只有较为长期的,如一年期相关系数,勉强维持为正值。2009年以后,二者之间,无论长期还是短期的正相关性都陡增。

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各类资产的相关性和央行的资产负债表

事实上,不仅仅是债券和股票,许多其它资产在过去几年都出现这种相关性,而全球央行不断膨胀的资产负债表是这背后的主要原因。下图显示了包括美股、欧股、大宗商品等资产在过去几年“步伐一致”的走势,以及衡量市场平均水平的指数与央行向市场注入流动性之间的关系。

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据花旗去年的一份报告显示,截止到2016年,全球六大央行的资产负债表规模已占到全球GDP40%

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格局或将很快被打破

花旗认为,这些迹象表明,全球央行过去几年的宽松政策扭曲了市场的正常走势,随着美联储开启加息,并称最快将于今年底开始缩表行动,当前的市场格局或将很快被打破,而债券市场将是所有资产中对货币政策常态化最为敏感的。花旗分析师团队认为,至少有三个因素导致未来债券和股票的走势不会再如目前这么“和谐”:

在风险回报率方面,股票在当前估值水平比债券更有优势;
经济扩张步入成熟期;央行的扭曲影响逐渐减少;

花旗认为,除了央行的因素影响,债券和股票二者之间的关系也受经济周期性影响。在经济扩张初期,债券和股票都收益于经济基本面的改善,然而随着经济增长步入成熟期,企业盈利能力减弱,但上市公司仍然愿意通过投资、并购、股票回购等方式来弥补内在增长的疲弱,从而支持股价,而这种资本套利的方式对债券有负面影响。但是花旗认为,现在还无需慌张,股票和债券的协同走势短期内还将持续,但中长期来看,这种趋势必不可持续。