2017/07/17《厚源观点》

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重要!美联储改变过去五年升息锚定的目标

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以下綜合外電報告由 Peter Chao 趙元成 彙整
資料來源:BLOOMBERG,華爾街見聞等公開資訊

结论一
本周不做任何投资建议

结论二
我们认为未来美国联准会会更加重视薪资增长幅度(通货膨胀可能引发的因素),而非以过去一贯所用的失业率做为衡量标准。

美国时间7月12号,耶伦针对美国债务问题进行罕见的强硬表态,称美国联邦债务增长趋势不可持续,并敦促国会在决定政府制定预算计划时将债务问题纳入考虑范围内。美国国会预算局研究数据显示,30年后美国国债占GDP比重将超过150%,美国可能遭遇一场大规模财政危机。

值得一提的是,美国国会预算局在上月得出结论:若执行特朗普的减税、医改和基建政策,美国国债规模到2027年将增长至美国GDP的91%,到2047年将增长至美国GDP的150%。这大大超过了特朗普当局的估计。

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此外,美国国会预算局还修改了其在2016年对2017年美国政府财务状况的展望。修改版本显示,美国今年预计的债务规模和财政赤字都出现了恶化。其中,到2046年,美国债务规模占GDP比例将增加5%至146%,美国的财政赤字占GDP比例将由8.8%增长至9.6%。

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国会预算局肯定,如果政府保持现在政策不变,在不久的未来美国将迎接一场大规模的财政危机。

  1. 一个庞大且不断增长的联邦债务正使财政危机到来的可能性加大。具体来说,随着联邦违约的可能性加大,投资者可能不太愿意为联邦借款提供资金,除非他们得到高回报的补偿。当这种情况发生时,联邦债务利率会突然上升,大大增加政府的借款成本,同时降低未偿政府证券的市场价值,投资者可能会亏损。共同基金、养老基金、保险公司、银行和其它政府债务持有人遭受的损失可能导致某些金融机构倒闭,酿成财政危机。另一个结果是私营部门贷款的成本会更高,因为政府反应的不确定性,可能会降低对私营企业可行性的信心。
  2. 任何人都不可能准确地预测美国是否会出现这种财政危机。特别是债务与国内生产总值的比率没有明确的转折点,表明危机可能或即将来临。唯一可以确定的是,政府的债务越大,财政危机的风险越大。
  3. 这种危机的可能性也取决于经济条件。如果投资者期望持续增长,他们通常不太关心政府的债务负担。相反地,大量债务可以加强投资者对经济的关注。因此,世界各地的财政危机经常在经济衰退期间开始,反过来又加剧了这些危机。
  4. 一旦美国出现财政危机,政策制定者能够采取的应对方式有限,即债务重组、货币宽松或者大幅度突然削减开支或增加税收。

大摩的观点:

摩根士丹利近日撰文指出,近期美国通胀的疲软是由一些特殊和意外的因素造成的,预料未来经济依然强劲。而低通胀迭加强劲经济增长对于股市来说是积极信号。美联储和美国政府保持经济过热或者过冷,这支持其继续看涨标普指数的观点。

耶伦国会证词后,市场聚焦通胀问题

在耶伦国会证词后,市场对于通胀关注的热度明显提升。耶伦表示:密切关注通胀发展,仍相信拉低近期通胀的因素是暂时的;2%是对称性通胀目标,而不是上限,现在断言通胀不会向2%迈进为时尚早。

本月美国通胀资料面临两个利好因素:

  • 耶伦称,美元持续下滑,导致美国进口价格温和上涨,表明阶段美元的跌势已经开启潜在输入性通胀;
  • 美农产品近期出现明显涨幅,过去两个月,大米期货涨幅近30%,小麦期货涨幅近15%,这显示最终将传导至食品价格出现上涨。

两个不利因素:

  • 尽管7月以来显示企稳姿态,但能源价格6月环同比仍处下滑态势;
  • 原本有较好预期的非农薪酬增长并不明显。

综上初判,6月美国通胀扣除能源及食品的核心通胀将恢复上升势头,而CPI同比由于基数原因,仍有可能小幅下滑,但环比大概率出现提升。

有关美元汇率部分

在美2月CPI触及2.7%增长高位,3月开始同比持续出现回落后,本月通胀仍有可能继续小幅下滑,但环比及核心通胀已经显露企稳回升形态,未来数月通胀料或有可能进入稳定回升周期。即使通胀意外短期有所反复,按美联储判断,在较低通胀情况下依然可能会继续紧缩之路。

美国5月通胀率低于市场预期,成为市场抛售美元的又一个新的理由。相信未来几天,市场将需要重新调整对美联储缩表以及加息进程的判断,尽管方向上分析师们仍然会坚持9月缩表和12月加息,但噪音肯定会增多。

事实上不仅是美国,欧洲、日本、中国和印度都出现了令人难以解释的低通胀问题。印度的CPI常态应该保持在6%以上,但现在却连2%都不到了。与此同时,印度的政策利率仍然在6%以上,市场会自然认为央行的货币政策过紧,降息将是大概率事件。

在新兴市场中,印度的案例并非孤例。由于过去数年的新兴市场危机,为了保护本币,新兴市场普遍存在高利率,而在经济表现改善时,资金会选择进入这些市场来获取较高的债券收益率,这也会稳定币值的表现,而央行在这个时候往往需要考虑将极高的利率向下调整,这在一定时期内反而会推高货币的表现——因为市场会认为降息后经济前景会获得改善。

对于未来的利率判断,将在很大程度上影响对汇率的预期。但短期来看,可信度则更加重要。比如说市场会对美国的加息进程表示怀疑,但对欧洲的退出宽松更有信心,在新兴市场中,利率相对较高的经济体较多,因此市场会认为买入这些货币有着不错的安全边际。

但从另外一个角度来说,当市场的观点开始逐步走向另一个“一致”,这往往是一个值得关注的变盘信号。