2017/11/27 第100期《厚源觀點》

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現任聯准會主席對現在美國經濟現況的總結

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以上綜合外電報告由 Peter Chao趙元成彙整

資料來源自BLOOMBERG等公開信息

在總統特朗普(Donald Trump)的治下,美國聯邦儲備委員會主席葉倫(Janet Yellen)將交棒給鮑威爾(Jerome Powell),隨之留給鮑威爾的,是美國經濟歷史上成長本身鮮有亮點、但成長跨越長度卻引人注目的一段時期。
本輪美國經濟擴張的時間已經達到約100個月,創下美國歷史上繁榮期時長第三高的記錄。然而與之前的兩個週期相比,本輪擴張的平均增長率要遜色得多。而說到聯儲局的兩大使命:就業最大化和維持價格穩定,實可謂褒貶不一。
以下圖表記錄下美國經濟自2007年-2009年經濟大衰退以來步步走高的側影。在聯儲局降低借貸成本和量化寬鬆的雙重刺激下,伴隨美國經濟復蘇的,還有美國家庭財富和債務水準的顯著攀升。
葉倫11月20日宣佈,在鮑威爾宣誓就任聯儲局主席之後,她還將辭去聯儲局理事一職,徹底打消了外界對她是否還將在聯儲局內部保留一個次要角色的猜疑。特朗普2017年11月初提名鮑威爾出任下一任聯儲局主席,其任命還有待參議院通過。
1.就業改善
當前美國4.1%的失業率接近17年來的低點,連續8個月低於聯儲局認為充分就業的水準,也就是任何想找工作的人都可以找到工作以及企業因用工需求增加而有意加薪的水準。

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2.通脹泥潭
儘管葉倫治下的聯儲局為擴大就業打下了堅實的基礎,但在維持價格穩定方面還稱不上取得成功。在葉倫任聯儲局主席期間,聯儲局青睞的通貨膨脹指數持續低於2%的目標水準。

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3. 增長緩慢
始于聯儲局前主席伯南克(Ben S. Bernanke)的本輪經濟擴張的速度一直較為遜色,這種情況在2014年葉倫接任後還在繼續。本輪擴張中,美國國內生產總值(GDP)的年均增長率一直保持在略高於2%的水準,低於本世紀初上輪週期2.8%的水準,不到上世紀80年代再上一輪週期平均增長率的一半。

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4.新車上路
通過長時間壓低美國利率,聯儲局決策者為美國消費者舉債購買大件商品提供了便利。直至2017年,美國汽車銷售穩步上升,秋季颶風造成的損失進一步推動了9、10兩個月的市場需求,這一切對於推動家庭消費起到了至關重要的作用。然而,個人實際消費的增速仍不及前兩個經濟擴張週期。

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5.資本開支
消費支出和企業投資合在一起占到美國經濟的8成左右。自經濟大衰退以來,企業用於公司架構、裝置和智慧財產權方面的資本開支一直以年均4.5%的速度增長,在一定程度上受到石油和天然氣行業資本開支的推動。雖然情況好過前兩個週期,但卻不及上世紀90年代科技革命的時期。

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6.生產率乏善可陳
經濟快速增長、乃至於提高美國民眾生活水準的能力卻受到勞動生產率緩慢增長的制約。雖然有一些經濟學家宣稱對勞動生產率的計算有誤,但另一個可能的解釋就是技術進步對勞動生產率的推動不及數十年前。其它則認為企業的裝置投資力度不足。

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7.股市上漲
聯儲局貨幣政策的最大受益者可能就是投資者。美國股市正處在有望連創歷史新高的牛市中間。標準普爾500指數2017年累計上漲了15%。股市連創新高也在聯儲局內部引發了有關與財產估值相關的脆弱性上升的討論。

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8.分配不均
對於股票的直接和間接持有者而言,股市上漲推動家庭財富淨值創下紀錄,這是好事。但問題是股價飆升創造的財富主要集中在美國最富有的人群當中。

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9. 債務累積
寬鬆貨幣政策的結果就是借貸上升。雖然住房抵押貸款依然是家庭負債的大頭,金融機構也發放了更多汽車貸款,學生貸款也出現激增。公司方面,過去10年債務餘額增長了75%。相比對業務進行升級和提高員工待遇,企業大多將信貸用於股票回購。

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2016年公司債的發行額達到創紀錄的1.5萬億美元。對於那些沒有大量現金儲備的公司,一旦經濟失去動力,緊繃的資產負債表就有可能帶來麻煩。撰文/Vince Golle、Sho Chandra