2018/03/12 第107期《厚源觀點》

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本周的CPI與PPI將提供三月二十二日

美聯儲加息後續的更進一步線索

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以上报告由 Peter Chao汇整

资料源自:BLOOMBERG,WSJ,纽约时报,CNBC,美林证券,DoubleLine Capital。

結論一  上周的美國就業報告已經顯示出三月FED加息行動已經被資本市場消化。

結論二  本週二美國的消費者物價與週三的製造者物價指數相對重要,尤其在歐洲,中國,日本近日公佈資料都有萎縮的同時,美國物價報告更具有領先參考價值。

結論三  若物價報告繼續高升;股票市場繼續上升,不排除美聯儲新主席鮑威爾將採用更強硬的語氣提示市場美國將進行更快的升息步調。

結論四  美國聯准會將在三月二十二日加息,本周物價報告將指引未來更多聯准會加息的理由與線索

結論五  當前資本市場與債券市場沒有準備若美國在2018加息超過三次的預期心理。

結論六  三月底美國十年期債券利率就可能升上3%。

結論七  若美元利率繼續上升,港元將面對香港金管局是否干預匯市或者調高HIBOR抵制投機客攻擊港匯聯繫制度。

美國2月非農就業人口31.3萬,遠超預期值20.5萬,創下2016年7月以來的最高值。不過,1月曾引發全球股市崩盤的時薪增速,2月放緩為2.6%,不及預期值2.8%。

在資料公佈後,芝加哥商業交易所的美聯儲觀察工具(Fedwatch)顯示,美國聯邦基金利率期貨表明美聯儲3月加息概率升至100%,與公佈前持平。(加息25基點的概率為11.2%,加息50基點的概率88.8%。)彭博指出,非農資料顯示,勞動力參與率大幅上升,美國2月非農就業人數創下了自2016年中期以來最高,然而低於預期的工資水準和1月份資料的向下修正表明,上個月令市場感到恐慌的薪酬漲幅還沒有得到控制。

 

新債王Jeff Gundlach在 Strategic Investment Conference 投資會議上稱,以當前預算赤字增速,迭加美聯儲縮表速度計算,美國需要發行2-3萬億美元新美債,“情況將在2019年大爆發”。

Gundlach還認為,市場將從明年將開始出現淨緊縮,一些投資者已經開始意識到這一點,正因為如此市場情緒正在改變;在房地產市場方面,Gundlach稱,隨著抵押貸款利率開始上漲,基本面看起來“相當糟糕”。

 

接下來,Gundlach提到美國通脹問題。他認為通脹有兩個核心因素構成:核心服務業和核心商品,而這兩者之前極度失衡。美國核心消費者價格指數正呈上升趨勢,同時德國和日本的通貨膨脹率也在上升。核心消費者物價指數與未來GDP之間存在高度相關性。 目前核心消費物價指數與ISM PMI之間的高度相關性也表明未來CPI將會上升。

Gundlach最後總結道:所有指標都指向更高的通脹。

 

小結一:

我們不認為”通貨膨脹”是美聯儲加息錨定的真正目標。事實上從2016開始,聯准會錨定的目標一直在變:從原先的”降低失業率目標”到2017年的”實質薪資成長”到2018的”通貨膨脹成長率”…等。

我們認為聯准會更在乎的是”實質資產價格過高”與”為了讓下一次的金融危機來臨前”先準備好貨幣政策正常化。

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從一年期的所有資產表現可以發現狂奔的股市與原油商品跑贏實際通貨膨脹太多了。若美國聯准會對外界所稱是”通貨膨脹成長率”導致加息的立場來看,原油與銅,小麥,棉花,玉米等早就反映實質通貨成長率上升。除非國際原油價格大跌與商品大跌,否則根本沒有減緩加息的理由。

狂奔的股市即使在加息的情況下頂多出現指數拉回20%以內整理,不太可能立刻轉為大幅下跌的超級熊市。以今年道瓊指數最高點往下看,指數要跌至21,600以下,才能確立熊市來臨。

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由周線道瓊30來看狀況更加明顯,二月份的恐慌股市大跌僅在23,100就止跌。距離熊市的21,600將近還有距離1,500點。因此美國聯准會更有可能利用資本市場的高點繼續加息,在低點釋放”通貨膨脹不足”,但仍呈現積極成長的訊號。

 

小結二:

聯准會在做的政策不再是單單以調控利率與貨幣的單純立場。更大一部分,鮑威爾的當選透露出未來美國聯准會接近像是資本市場的操縱者,而非立場獨立的中央銀行機構。

 

美聯儲持續加息下,即使美元反彈,受傷最重的反而是港元。除非香港金管局能拿出當年對抗索羅斯的極端方式,否則港元將成為最有可能被投機客攻擊的目標!

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港元從1983年開始實行聯繫匯率制度。發鈔銀行一律以1美元兌換7.8港元的比價,同時在外匯市場上,允許港元在7.75的強方保證水準和7.85的若方保證水準之間波動。一旦超出該範圍,香港金管局就會介入干預。目前,港元正不斷走弱,美元/港幣一度觸及7.8405,刷新1983年香港引入聯繫匯率制度以來新高。

 

不過,截至目前為止,國際主流觀點仍然認為當前港元走弱主要是受到香港和美國的息差擴大導致的套利交易所致。套利交易是近期港幣持續走低的“罪魁禍首”,即投資者借入低息貨幣(港幣)去買高息貨幣(美元),從中套利。

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香港金管局總裁陳德霖三月八日安撫市場,並公開宣稱,金管局在港幣匯價觸及7.85時會出手,保持匯率不會跌穿這個弱方兌換保證水準,要市場毋須擔心。三月九日,市場上已經出現了押注香港取消聯繫匯率制度的交易。彭博系統顯示三月九日有大量成交量買入了行權價在7.8730的美元/港幣看漲期權,該價格已經超出香港聯繫匯率的7.85弱方兌換保證水準。

 

不過要想成功做空港元也絕不容易。97年亞洲金融危機時期港金局不惜將隔夜利率推高至300%。這種方式也會大量耗費香港的外匯儲備,甚至引起鄰近東亞國家之間的恐慌。