2018/03/12《厚源观奌》

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本周的CPIPPI将提供三月二十二日

美联储加息后续的更进一步线索

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以上报告由 Peter Chao汇整

资料源自:BLOOMBERG,WSJ,纽约时报,CNBC,美林证券,DoubleLine Capital。

结论一  上周的美国就业报告已经显示出三月FED加息行动已经被资本市场消化。

结论二  本周二美国的消费者物价与周三的制造者物价指数相对重要,尤其在欧洲,中国,日本近日公布数据都有萎缩的同时,美国物价报告更具有领先参考价值。

结论三  若物价报告继续高升;股票市场继续上升,不排除美联储新主席鲍威尔将采用更强硬的语气提示市场美国将进行更快的升息步调。

结论四  美国联准会将在三月二十二日加息,本周物价报告将指引未来更多联准会加息的理由与线索

结论五  当前资本市场与债券市场没有准备若美国在2018加息超过三次的预期心理。

结论六  三月底美国十年期债券利率就可能升上3%

结论七  若美元利率继续上升,港元将面对香港金管局是否干预汇市或者调高HIBOR抵制投机客攻击港汇联系制度。

 

美国2月非农就业人口31.3万,远超预期值20.5万,创下2016年7月以来的最高值。不过,1月曾引发全球股市崩盘的时薪增速,2月放缓为2.6%,不及预期值2.8%。

在数据公布后,芝加哥商业交易所的美联储观察工具(Fedwatch)显示,美国联邦基金利率期货表明美联储3月加息概率升至100%,与公布前持平。(加息25基点的概率为11.2%,加息50基点的概率88.8%。)彭博指出,非农数据显示,劳动力参与率大幅上升,美国2月非农就业人数创下了自2016年中期以来最高,然而低于预期的工资水平和1月份资料的向下修正表明,上个月令市场感到恐慌的薪酬涨幅还没有得到控制。

 

新债王Jeff Gundlach在 Strategic Investment Conference 投资会议上称,以当前预算赤字增速,迭加美联储缩表速度计算,美国需要发行2-3万亿美元新美债,“情况将在2019年大爆发”。

Gundlach还认为,市场将从明年将开始出现净紧缩,一些投资者已经开始意识到这一点,正因为如此市场情绪正在改变;在房地产市场方面,Gundlach称,随着抵押贷款利率开始上涨,基本面看起来“相当糟糕”。

 

接下来,Gundlach提到美国通胀问题。他认为通胀有两个核心因素构成:核心服务业和核心商品,而这两者之前极度失衡。美国核心消费者价格指数正呈上升趋势,同时德国和日本的通货膨胀率也在上升。核心消费者物价指数与未来GDP之间存在高度相关性。 目前核心消费物价指数与ISM PMI之间的高度相关性也表明未来CPI将会上升。

Gundlach最后总结道:所有指标都指向更高的通胀。

小结一:

我们不认为”通货膨胀”是美联储加息锚定的真正目标。事实上从2016开始,联准会锚定的目标一直在变:从原先的”降低失业率目标”到2017年的”实质薪资成长”到2018的”通货膨胀成长率”…等。

我们认为联准会更在乎的是”实质资产价格过高”与”为了让下一次的金融危机来临前”先准备好货币政策正常化。

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从一年期的所有资产表现可以发现狂奔的股市与原油商品跑赢实际通货膨胀太多了。若美国联准会对外界所称是”通货膨胀成长率”导致加息的立场来看,原油与铜,小麦,棉花,玉米等早就反映实质通货成长率上升。除非国际原油价格大跌与商品大跌,否则根本没有减缓加息的理由。

狂奔的股市即使在加息的情况下顶多出现指数拉回20%以内整理,不太可能立刻转为大幅下跌的超级熊市。以今年道琼指数最高点往下看,指数要跌至21,600以下,才能确立熊市来临。

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由周线道琼30来看状况更加明显,二月份的恐慌股市大跌仅在23,100就止跌。距离熊市的21,600将近还有距离1,500点。因此美国联准会更有可能利用资本市场的高点继续加息,在低点释放”通货膨胀不足”,但仍呈现积极成长的讯号。

 

小结二:

联准会在做的政策不再是单单以调控利率与货币的单纯立场。更大一部分,鲍威尔的当选透露出未来美国联准会接近像是资本市场的操纵者,而非立场独立的中央银行机构。

 

美联储持续加息下,即使美元反弹,受伤最重的反而是港元。除非香港金管局能拿出当年对抗索罗斯的极端方式,否则港元将成为最有可能被投机客攻击的目标!

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港元从1983年开始实行联系汇率制度。发钞银行一律以1美元兑换7.8港元的比价,同时在外汇市场上,允许港元在7.75的强方保证水平和7.85的若方保证水平之间波动。一旦超出该范围,香港金管局就会介入干预。目前,港元正不断走弱,美元/港币一度触及7.8405,刷新1983年香港引入联系汇率制度以来新高。

不过,截至目前为止,国际主流观点仍然认为当前港元走弱主要是受到香港和美国的息差扩大导致的套利交易所致。套利交易是近期港币持续走低的“罪魁祸首”,即投资者借入低息货币(港币)去买高息货币(美元),从中套利。

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香港金管局总裁陈德霖三月八日安抚市场,并公开宣称,金管局在港币汇价触及7.85时会出手,保持汇率不会跌穿这个弱方兑换保证水平,要市场毋须担心。三月九日,市场上已经出现了押注香港取消联系汇率制度的交易。彭博系统显示三月九日有大量成交量买入了行权价在7.8730的美元/港币看涨期权,该价格已经超出香港联系汇率的7.85弱方兑换保证水平。

不过要想成功做空港元也绝不容易。97年亚洲金融危机时期港金局不惜将隔夜利率推高至300%。这种方式也会大量耗费香港的外汇储备,甚至引起邻近东亚国家之间的恐慌。