2019/06/06 第113期《厚源觀點》

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美聯準會主席暗示寬鬆貨幣政策

未來三個月美國通貨膨脹數據與失業率將成重要觀察重點

美聯儲在芝加哥06/04舉行的《美聯儲傾聽(Fed Listens):貨幣政策策略、工具和溝通實踐》系列會議。在致辭中,美聯儲主席鮑威爾表示,並不知道全球貿易摩擦等近期事件何時能夠解決,美聯儲正密切關注事件對美國經濟前景的影響,會採取適當的行動去維持經濟擴張。

彭博BBG06/04報導提到,鮑威爾表達對必要時降息的開放態度,並承諾將密切關注諸多不確定性局勢的進展,進而相應調整貨幣政策。

美國諮詢Grant Thornton首席經濟學家Diane Swonk也表示,鮑威爾想要對穩健的美國經濟增長保持樂觀,但是同時表達必要時願意降息的觀點。

以下擷取當日FED主席重要談話原文翻譯內容:

  1. 1999年那次會議召開時,美國經濟擴張已經延續了八年,核心通脹為1.4%,失業率為4.1%,和今天的情況沒有什麼不同。
  2. 隨著時間的推移,通貨膨脹對資源利用的緊張程度變得不那麼敏感了。當失業率高企時,這種減弱的敏感性對於避免通縮而言可以說是一個福音,但也意味著最終可能需要更大程度的勞動力市場緊縮,才能使通脹在經濟復蘇過程中回歸目標。利用貨幣政策對勞動力市場施加足夠大的壓力來提振通脹,可能會造成金融市場或其他領域過度動盪的風險。
  3. 然而,今時不同往日,核心通脹現在運行在2%目標下方。在這種情況下,若通脹意外下行與以往相同的幅度,並持續下去,利率就會接近“有效下限”,那會讓人不安。FOMC的同事們和我必須也確實重視這種風險,即通脹即使在經濟表現強勁的情況下仍持續低位元運行將會引發關於下行趨勢難以遏制的通脹預期。評估工作的核心是審視我們的策略的潛在變化,這些策略旨在加強2%對稱性通脹目標的可信度。
  4. 美聯儲工具包所提供的刺激性措施在面臨利率現實狀況是否仍舊運行在目前的“中性利率”?
  5. 在美國,FED採用了幾種不同的方法,包括前瞻指引和大規模購買長期證券。雖然普是大眾對於這些政策的有效性看法不一,但隨著它們的使用,失業率穩步下滑和通脹預期保持穩定,從許多其他發達經濟體的復蘇來看,總體上結果是有利的。
  6. 當談起危機期間使用過的工具時,或許是時候取消這種說法了。我們知道,像這些工具很有可能在將來面臨“利率下限”的時候是需要以某種形式出現的。當然,我們希望這種時刻越少越好。現在,我們有大量的證據涉及到這些工具的有效性、成本和風險,包括那些FOMC使用過的工具以及其他嘗試。在完善評估的過程當中,我們的計畫必須充分利用這種不斷增長的理解。

根據此前摩根大通和巴克萊的預測,美聯儲有望在今年9月開始降息,也就是說,最早在2020年1月,美國可能就會面臨經濟衰退。

美國前財長薩默斯隨後發表觀點稱,目前FED即使降息,其降息的空間已不足以應對衰退,如果聯儲不及時行動,美國將不得不走上日本零利率的結果。美國前財政部長勞倫斯·薩默斯06/04通過華盛頓郵報發表文章稱,美聯儲應當在今年夏季降息50個基點,甚至可以在秋季採取更進一步的行動以提振經濟。

薩默斯列舉了美國經濟增長資料來為他的觀點加以佐證。上周公佈的美國一季度GDP資料顯示,當季美國經濟增速達到3.1%,較上一季度有所回升,但與此同時,以收入衡量的國內生產總值 GDI(Gross Domestic Income)季環比增速僅為1.4%。

更進一步地,在過去一年的時間裡,GDP增速為3.2%,而GDI增速僅為1.8%。薩默斯援引美國前經濟顧問委員會成員Jason Furman稱,二者增速之間的差距處在金融危機以來的最高水準。

聖路易斯聯儲彙編的經濟資料也顯示,在過去四個季度中,有三個季度的GDI增速都顯著低於GDP增速。這一現象說明,美國經濟至少從半年前就開始出現不良徵兆。GDP與GDI增速的平均值被認為是能夠更好預測修正後GDP增速的指標,Furman指出,在過去一年裡該平均值增長了2.5%,而過去兩個季度的年化增幅僅為1.8%。

美國聖路易聯儲調查全美目前 GDP/GDP相差過大

假設美聯準會真的在今年剩下的時間降息,對金融市場的影響是甚麼?

美聯儲主席鮑威爾所謂的“會採取適當的行動去維持經濟擴張”讓當日的金融市場表現相當振奮。但歷史顯示,美國最近三次經濟衰退均發生在加息週期結束、開始降息後的三個月內。

美國銀行Bank Of America分析師在最近發佈的一份研究報告中指出了一個具有現實意義的現象:過往的每一輪的加息週期似乎都會以一次重要的金融市場災難事件作為結束,而值得注意的是,最近三次衰退均發生在加息週期結束,開始降息後的三個月內。太平洋投資管理公司(PIMCO)也史無前例地提出,如果美聯儲失去了對市場的控制,那麼經濟衰退一觸即發,這將對全球市場和經濟產生毀滅性的後果。

歷史顯示美國100年來週期利率高點與市場高點崩潰時間一致

目前除了美國政府公債倒掛情況明顯以外,美國經濟基本面仍是發達國家中表現最好的。美國國家經濟研究所(NBER)認定的對經濟衰退具有前瞻意義的五大經濟指標也表現尚可。它們分別是:首申失業救濟人數、汽車銷售、工業生產、費城聯儲製造業指數以及每週總工作時長。對比來看,近期上述指標並未像過往週期一樣惡化。另外,消費者信心和勞動力市場熱度仍處於週期高點。主要宏觀的經濟衰退風險因素仍然指向兩個問題:美國與世界多國展開的貿易戰,以及全球其他經濟體增長的普遍放緩。相較美國之外,其他發達經濟國家都出現增漲乏力、甚至停滯性成長的狀況。

這也解釋了為什麼美元匯價一直在近兩年保持強勢的主要原因:

不是美元太強;而是其他國家的貨幣太過弱勢。

美國當前主要宏觀經濟數據觀察表:紅燈為危險狀態。

而更高的關稅將限制消費者的購買力,使美國國內需求大幅放緩,同時商業投資承壓,來自其他國家的反制措施更有可能對美國出口造成打擊。此外,美國國內財政收緊將擴大衝擊,增加經濟衰退的風險。

全球經濟放緩也可能通過金融狀況和商業信心的減弱,從而間接拖累美國經濟增長。特別是當避險情緒升溫促使美元走強時,外部需求進一步疲軟的間接影響很難量化。

結論:

06/05芝加哥交易所所有餐與交易機構經理人預期今年調降利率機率超過60%

  1. 環球貿易關稅爭端仍是最重要影響因素。
  2. 未來三個月美國通貨膨脹率以及就業報告數據是否惡化?

資料來源自:           

Bloomberg,JPM,WSJ,BAC,CME,WSJ見聞。

報告撰寫分析師: Peter Y. Chao

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