2019/06/18 第114期《厚源觀點》

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G20首腦會議將在06/28召開

本周聯準會會議將決定是否展開貨幣寬鬆的訊號

在美國商務部長羅斯持續淡化本月底「川習會」達成突破的預期之際,各大金融機構警告,美股投資人顯然低估了聯準會(Fed)貨幣政策及美中貿易談判所隱含的風險,還沒對未來幾周的的重大事件風險做好準備。

美聯社報導,他們請求政府重新思考加徵關稅一事,或是至少免除特定進口商品的關稅。美國貿易代表署(USTR)16號開始在華府展開7天聽證,聽取美國零售、製造和其他相關業界的看法,部分企業將親自現身表達他們的不滿。

此外,爭議性最強的半導體產業也展開遊說工作。中國電信巨擘華為的美國晶片供應商,包括高通和英特爾在內,正悄悄施壓美國政府,要求放寬銷售禁令,即使華為自己避免進行傳統的政府遊說工作。全球半導體產業界分析報告提到,英特爾與賽靈思(Xilinx)高階主管5月底出席一場與美國商務部的會議,討論對華為被列入黑名單的反應。另有四位元消息人士表示,高通也為此事施壓商務部。美國以國安為由,下令美企未獲特殊許可,不得供貨給華為。

但晶片供應商主張,華為銷售智慧手機和電腦伺服器的部門,使用共通零件,不太可能像5G網路設備有同等級的安全疑慮:「這不是為了幫助華為,而是避免傷害到美國公司。」華為2018年全球採購金額高達700億美元,約有110億美元流向高通、英特爾和美光。

根據一名消息人士透露,高通希望能持續供應晶片給華為的一般裝置,例如電話和智慧手機。

美國半導體行業協會(SIA)全球政策副總裁古德里奇(Jimmy Goodrich)說:「對與國安無關的技術,似乎不該納人此次禁令的範疇。我們已向政府傳達此一觀點。」華為公關副總裁威廉森在墨西哥受訪表示,該公司並沒有特別要求任何人代表華為出面進行遊說。

他說:「他們這樣做是出於自身考量,因為對他們之中大部分而言,華為是主要客戶之一。」他並補充說,晶片商知道斷供華為可能有「災難性」後果。

但根據路透報導,美國貿易代表署辦公室14日在一份聲明中稱,為期七天聽證會將於6月25日結束,之後還有七天的最後反駁評論期,這代表總統川普最快要在7月2日之後,才能啟動新一波關稅。

該份聲明還表示,剩餘3000多億美元中輸美商品的關稅聽證會,是對中國技術轉讓、智慧財產權與創新相關不公平貿易行為的進一步回應。川普先前對2000億美元中國商品徵收25%的關稅,並命令美國貿易代表再企畫對3000億美元的中國商品徵收關稅,實際上幾乎涵蓋所有中國輸美商品。關稅將嚴重打擊民生消費用品,包括手機、筆記型電腦、玩具、遊戲機、電視、服飾和鞋類。

300多位預定證人名單包括零售商百思買(Best Buy)、玩具製造商孩之寶(Hasbro)、掃地機器人製造商iRobot、水龍頭製造商摩恩(MOEN),以及其他各行各業的企業和貿易集團代表。

川普曾表示,他希望6月28至29日在日本G20峰會上與中國國家主席習近平會面,但雙方政府都未確認會唔行程。

美國5月財政赤字創紀錄,近期經濟數據不佳提高了聯準會本決議的複雜度。

根據美國國會預算局的預測是,今年的赤字將為8960億美元,略低於特朗普政府的預測,但這一數值仍將比2018年增長15%。在本預算年度的前八個月,預算赤字總額為7386億美元,比去年同期增長38.8%。預計全年赤字將大幅攀升。特朗普政府預計,今年的赤字將從去年的7790億美元上升至超過一兆美元。川普政府預測,赤字將連續四年超過一兆美元,然後才會開始下降。而國會預算局則預測,從2022年開始,赤字將超過一兆美元,並且將一直保持這種狀態直到2029年。

此外美國最新公佈經濟資料好壞參半:5月份零售額環比增長0.5%,弱於預期,並且4月份資料上修為增長0.3%,表明消費支出還算得上健康。5月份製造業產值增長0.2%,為今年以來首次擴張。6月份密西根大學消費者信心指數初值下降,並且長期通脹預期降至歷史最低。5月非農就業資料遜於預期之後,降息的舉措市場看來已變得更加理所當然。

市場目前普遍期待美國聯準會能在七月份開啟寬鬆貨幣政策並降低利率;但若結果假設不如預期,將導致金融市場再度出現價格調整。

三菱日聯表示美國利率市場已經充分計價美聯儲在7月之前降息25個基點的可能性。 美聯儲料將在本周會議上展現鴿派政策立場,任何不能明顯表明美聯儲將迅速開始降息以應對美國經濟前景下行風險的表態,都可能讓金融市場失望。

摩根大通JPM也指出,目前美股表現強韌,顯示投資人認為Fed可能會「先制性」降息;但若Fed仍強調審慎與耐心,則市場可能會懷疑Fed為經濟「買保險」的意願,提高了美股回檔的風險。

芝商所CME利率觀察工具FedWatch顯示,交易員預計美聯儲在7月31日宣佈降息概率85.2%,12月前降息3次的概率升至53%。

一些機構預計美聯儲將等到9月,在降息前考慮更多資料。比如高盛的經濟學家預計今年不會降息。而巴克萊首席美國經濟學家加彭將首次降息的預期從9月提前至7月。5月非農就業報告疲弱,僅為7.5萬人,他預計美聯儲計將從降息50個基點開始,而不是降息25個基點。

法國外貿銀行美洲首席分析師Joseph LaVorgna表示,市場對中國經濟疲軟、通脹低於預期以及關稅可能擾亂全球供應鏈的擔憂已經足夠嚴重,很難不認為美聯儲的行動不會比人們想像的更快。

降息未必一定是萬靈藥!

白宮資深經濟學家都表示,即使美聯儲同意降息,也未必能順利實施,原因有三。

前白宮高級經濟顧問&哥倫比亞大學商學院院長葛籣·哈伯德(Glenn Hubbard)表示,貨幣政策可以適度地提供幫助,但不是一個理想的工具。

即使目前貿易爭端得到解決,川普政策的不確定性的負面影響可能仍將存在。這種不確定性正在削弱對美國企業稅務改革帶來的部分投資收益。

第二個原因是對現有企業現有業務模式的實際破壞。

另一位前白宮高級經濟顧問葛列格·曼昆(Greg Mankiw)指出:隨著全球供應鏈斷裂,有一些重要的供應側效應無法用貨幣政策來解決。

第三個原因是時間上的滯後。降息需要大約12個月的時間才能產生實質性的影響。

奧巴馬總統經濟顧問委員會主席傑生·弗曼(Jason Furman)解釋道。關稅的作用可能會快得多,所以在2019年下半年,這對經濟來說可能是一個真正的問題。

資料來源自:      

JPM,USTR,CME`,美國智庫彼得森經濟研究所,Bloomberg,Reuters。

報告撰寫分析師: Peter Y. Chao

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