2019/07/09 第115期《厚源觀點》

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美聯儲降息將推高企業回購股票的總量

美國今年將藉由發債將美國財政預算赤字將升高至GDP占比5.1%

由於市場擔心全球GDP成長放緩將抵消央行的寬鬆政策支撐,摩根士坦利調降全球股市評級。摩根士坦利大摩首席跨資產策略師席茲(Andrew Sheets)在報告中告訴客戶,儘管華爾街對更加寬鬆的聯準會(Fed)充滿信心,但投資人並沒有充分認知到未來幾個月經濟成長疲軟的可能性。

大摩首席跨資產策略師席茲(Andrew Sheets)認為,投資人仍然沒有意識到,當更寬鬆政策遇到較弱的成長時,後者往往對股市回報更為重要。因為它反過來證明,鑑於全球貿易擔憂、PMI數據疲軟以及通膨預期下降,股市可能會因獲利不佳而下跌。

席茲表示,第二季的獲利可能會讓投資人遭到重創,因為他們對2019年的預測仍然太過於有信心。他指出,「市場低估了企業調降全年展望的風險。只要想想自4月中旬第一季財報來有多大變化就知道,」「人們原本普遍預期美中貿易協議將被解決,結果出現的是新一輪的關稅。全球PMI持續下降。摩根史坦利的商業狀況指數6月出現史上最大幅度的下跌。」

為此,摩根史坦利建議減碼股票和信貸,持有政府債券和加碼現金。席茲寫道,該公司最偏好的資產類別仍然是新興市場固定收益。

美國五百大上市企業在2019年第二季淨獲利開始趨緩

Ned Davis Research的戴維斯(Ned Davis)表示,這種明顯矛盾的現象有時也是可以說得通的,只需記住企業股票回購有助於推動股市反彈,掩蓋了近一年來所有企業獲利下降的事實。

他在報告中指出,「根據GDP報告,所有企業的實際獲利在2018年第三季達到峰值2兆3210億元,」「然後在第四季跌至2兆3110億元,並在2019年第一季跌至2兆2520億元。」

然而戴維斯補充說,史坦普500指數的每股營收獲利繼續攀升,因為「透過很多財務操作手法,包括大規模的回購股票」。

根據經濟諮商局(Conference Board)對企業CEO信心的衡量標準,戴維斯預計企業獲利將進一步下降,因為CEO的信心低落,以及依據CRB原物料現貨指數衡量的大宗商品價格下跌。

企業獲利下降並不是整體經濟的良好信號,因為經濟衰退幾乎總是伴隨著企業獲利的下降,證實了債市最近出現的擔憂。然而,如果沒有出現像2016年那樣的經濟衰退,企業獲利仍然會下降。

可能削弱企業獲利下降的一個因素是美國聯邦預算赤字上升和個人儲蓄率下降

雖然仍對2019年的獲利前景持懷疑態度,但獲利繼續受益於川普削減稅收和更多赤字支出的刺激措施。美國政府赤字正在上升,高消費者信心也在幫助家庭消耗儲蓄。政府財政赤字通常在經濟擴張期間縮減,但在過去幾年中,它們反而逆勢擴大。美國聯邦赤字在2018年占GDP 3.8%,政府預計今年將擴大到占GDP 5.1%,這可能有助於暫時支持經濟成長一段時間。

圖 全球按國家別風險資產今年表現已經過高,除新興市場以外。

圖各類風險資產今年至金表現比率

資料來源自:      

MS,BBG,US Treasuries,Reuters。

報告撰寫分析師: Peter Y. Chao

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