2019/07/16《厚源觀點》

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全球各國央行鴿聲嘹亮,貨幣貶值競賽延續

太平洋投資管理公司(Pimco)的全球經濟顧問Joachim Fels在一份報告中寫道,不能再排除爆發全面貨幣戰的可能性,即包括美國在內的主要央行和政府故意讓本幣貶值。世界主要貿易集團之間打了五年多的貨幣冷戰在2018年初熄火,如今又捲土重來。儘管短期內爆發全面貨幣戰,美國和其他主要央行直接干預、讓本幣貶值的可能性較小,但長期內不能排除這一可能性。

對於美聯儲來說,要考慮的不僅是刺激經濟與通貨膨脹率,也包括了貿易戰與債務上限即將來到。

財政部長努欽警告,如果國會不提高美國債務上限授權,政府可能會在9月初資金告罄。美國眾議院議長南茜.佩洛西表示國會應該在本月採取行動提高債務上限,但目前尚不清楚的是,在眾議院7月26日開始為期6周的休會之前,國會和白宮能否達成協議。在休會之後,議員們要到9月9日才會返回華盛頓。2019年美聯儲票委、芝加哥聯儲主席埃文斯甚至表示,美聯儲應該考慮進行兩次降息,將通脹率推高至央行2%的目標上方。美國聯邦政府的債務已經超過20萬億美元,如果加上州和地方債務,美國政府債務總額高達24.3萬億美元,超過GDP的120%。如果再加上企業債務、房屋抵押貸款、信用卡、學生貸款等等,根據國際金融協會的資料,總債務約占GDP的330%。

美國總統不斷呼籲美聯儲降息,歐洲央行、日本央行也發出進一步放鬆政策的信號,這加劇了全球貨幣緊張局勢。賣出美元的威脅,加上川普口頭和推特上持續的弱勢美元政策干預,更重要的是美聯儲放鬆貨幣政策,就極有可能導致美元走軟。美元走弱的預期在公債市場上更為明顯。美債收益率差收窄在鮑威爾重申美聯儲對降息的開放態度後,美債10年期/3個月收益率差收窄,上漲幅度創三年來最大。近期該利差一度轉為正值,但最終10年期收益率仍低於3個月期收益率。

華爾街投行一致認為美聯儲將在本月底的議息會議上降息,降息幅度為25個基點。美國最新的就業和通脹資料表示良好,降低了對大幅降息的預期。芝加哥商品交易所認為,美聯儲本月底降息50個基點的可能性降至約20%,市場已完全消化了降息25個基點的預期。高盛認為,本月底美聯儲降息的概率已經高達90%。

美國上一次干預外匯市場是在2011年,當時日本發生大地震後日元飆升,美國與國際同行一道干預市場。參與貨幣貶值競爭的可能不僅僅是全球主要央行,韓國、印尼、智利和南非本周也可能降息。在經濟下行之際,各國央行行長做好了準備。美聯儲主席鮑威爾與歐洲央行行長德拉吉和諸多同行一道做好降息準備,提振十年多來最疲軟的經濟增速和低迷的通貨膨脹率。

雖然貨幣政策已經寬鬆,但經濟和通脹增長仍然疲軟,進一步的刺激措施對於緩解貿易戰的影響可能無濟於事。債務負擔增加、數字經濟造成的擾亂以及人口老齡化等結構性障礙,也在與寬鬆的貨幣政策唱反調。

各央行面臨的政治壓力正在增加,要求其加大支持力度,其中川普對美聯儲的攻擊最為明顯。投資者也在對央行施壓希望採取行動,不過對於成效表示擔憂。鑒於經濟活動走弱,當前降息合情合理,央行行長都不想因為沒有靈活應對而未能阻止經濟陷入停滯背負責任。現在實施寬鬆政策,優勢在於避免市場下滑,否則會拖累經濟增長。

對於歐洲央行而言,降息是最佳選擇

歐洲央行要恢復通脹預期的最佳選擇是降息而非更多的量化寬鬆政策。根據歐洲歐元銀行同業利率調查顯示一般歐洲大型銀行認為將存款利率下調20個基點至負0.6%,將是迫使過剩流動性進入市場並打壓歐元是最有效的手段。如果沒有這樣的舉動,新一輪的債券購買只會增加流入央行的過剩流動性。目前歐洲央行手中依然積壓著大量資產,當政府債券市場的大部分交易處於更低水準時,存款利率為負0.40%是非常有吸引力的,降低存款利率會給接近冷卻的歐洲債券市場加熱。

由於製造業低迷導致經濟放緩,大多數分析師預測歐洲央行將在7月會議上暗示更多行動,並在9月或10月更新經濟預測時將存款利率降低10個基點。越來越多的觀察家預計量化寬鬆政策很快就會捲土重來。近來歐洲銀行業紛紛在討論一種分級收費制度,如果歐洲央行對銀行存款引入分層收費制度,以減輕銀行的痛苦,那將削弱刺激政策的效應。如果它選擇臨時量化寬鬆,那可能不是很有效,因為當它被認為是永久性時,該工具才更有效。

歐洲各銀行交換借貸利率遠期曲線平滑後拋物線圖顯示未來三年內,結至目前官查仍然為負值。

資料來源自:      

BBG,Danske Bank,Reuters。

報告撰寫分析師: Peter Y. Chao

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