2019/08/20 第118期《厚源觀點》

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金融市場高度預期美聯準會九月降息兩碼

本週末全球央行年會將成轉折點

為期三天的全球央行年會將於本週五在美國懷俄明州傑克遜霍爾召開。面對經濟資料愈加惡化、通脹疲弱以及最新的收益率曲線倒掛等現象,美聯儲主席鮑威爾的講話無疑將是全球投資者關注的焦點。

傑克遜霍爾全球央行年會素有政策晴雨錶之稱。在以往幾乎每次會議中,都有一些重要央行官員釋放明確信號或討論當下的核心危機。同時會議將討論各國經濟狀況的差異,以及相關的貨幣政策環境給決策者帶來的一系列挑戰。

彭博行業研究經濟學家舒拉季耶娃表示,市場將從鮑威爾的演說中尋找線索,判斷決策者是否重新考慮讓預防性降息路線轉向全面的降息週期,由於經濟前景風險增加,可能促使美聯儲實施全面量化寬鬆這類非傳統措施的條件顯得尤為關鍵。

在上月FOMC的新聞發佈會上,鮑威爾將降息25個基點視為一次週期內的政策調整,交易商的解讀是,這意味著美聯儲並不準備實施一系列的降息。這一言論震撼了市場,利率和全球債券收益率都大幅下跌。分析人士表示:市場顯然希望他從週期內的調整的評論轉向寬鬆週期。

市場分析師指出,假若鮑威爾23日對貨幣政策的走向發表鴿派言論,目前債券超買以及股票超賣的情況有望得到扭轉。而美股最近一段時間內的強烈波動走勢也進一步強化了美聯儲可能進一步降息的預期。對此市場分析人士警告說,如果鮑威爾不解決股市的劇烈波動和最近債券收益率的下跌問題,市場反應將會更加劇烈。

Jefferies Co傑富瑞集團首席金融經濟學者麥卡錫表示,美聯儲不能只擔心國內形勢,全球化使美聯儲無法獨善其身。Wells Fargo富國銀行經濟學者布拉德表示,美聯儲決策官員必須考慮全球性經濟衰退對美國經濟的衝擊。

CME利率觀察工具FedWatch顯示,目前市場對於美聯儲降息的預期依然是100%,其中降息50個基點的預期為21.2%,再降息25個基點的預期高達79%。因國際貿易緊張局勢和全球經濟放緩的風險可能會使美國經濟脫軌,反對最近降息的克利夫蘭聯邦儲備銀行行長梅斯特表示,目前正在考慮是否轉變立場,支援降息。分析認為,梅斯特作為美聯儲此前為數不多的鷹派官員,近期其立場也發生轉變,這意味著美聯儲正在進一步轉鴿。穆迪機構貨幣政策研究主管史威特指出,貿易政策及全球增長減緩為美國經濟帶來風險,因此9月降息有利於風險管控;後續的經濟資料將決定究竟該降25個基點還是50個基點,而目前的資料更加偏向支援降25個基點。

金融市場高度盼望聯準會降息兩碼,美國總統希望美聯儲推出富利率寬鬆政策。一但九月降息幅度不若市場預期,金融資產價格將會迎來修正調整。彭博資訊經濟學者指出,最近股市重挫可能會壓低8月的經濟資料以及9月的信心指數,而這些都將在9月決策會議之前公佈。美聯儲可能無法抗拒市場力量,必須在9月採取行動。

根據聯邦基金期貨資料,市場預計美聯儲到去年年底將把利率下調至1%以下,這要求在未來不到一年半裡美聯儲降息100個基點。可以想像,如果美聯儲降息不及預期,恐慌性調整將會很快上演。

圖 美聯邦美元利率期貨與芝加哥交易所美元利率期貨反映投資者對九月聯準會高度期待

市場希望美聯準會能夠放棄中期政策調整的措辭,轉向採用寬鬆週期論調

在全球經濟下行和貿易形勢惡化之際,各國央行的貨幣政策都面臨著巨大挑戰。國際貨幣基金組織(IMF)今年已連續3次下調全球經濟增長預期,世界貿易組織(WTO)8月15日發佈的二季度世界商品貿易季度展望指標報95.7,續創九年新低。在此情形下,越來越多的央行已加入到降息陣營。評級機構惠譽認為,降息潮標誌著全球貨幣政策立場出現了自金融危機以來最廣泛的轉變。以美聯儲為首的央行政策擴散指標已從強烈的收緊傾向轉變為明顯偏向于寬鬆或降息。貿易摩擦成為每家央行都得納入考量的風險,這是需要共同面對的衝擊。

當前環球經濟是成長放緩與動力不足,並不是已經進入衰退。每當美聯儲調整利率,受影響與波動最大的仍將是新興市場的股債匯市。

美國2年期和10年期國債收益率曲線出現2007年以來首次倒掛,投資者擔心經濟衰退風險上升,市場也愈發關注全球央行能否逆轉頹勢。

摩根士丹利利率策略主管霍恩巴赫(MatthewHornbach)在研報中稱,美聯儲降息25個基點從穩定市場的角度看是遠遠不夠的。美銀美林首席美國宏觀經濟研究總監梅耶爾(MichelleMeyer)表示,希望能從此次全球央行年會上鮑威爾的講話中聽到有關美債收益率曲線倒掛和金融市場動盪的看法。就歷史情況來看,一般倒掛後也要過1年才會進入衰退,同時並沒有資料證明,美國的經濟擴張週期就一定不能延續下去。紐約梅隆投資管理美國長久期投資策略主管卡塔蘭(AndrewCatalan)還告訴記者,美國此次倒掛跟往常並不太一樣:未來12~18個月預計都不會陷入衰退,即使受到加稅影響。只是全球機構的龐大配置需求將持續壓低美債收益率。因為包括德債等歐洲多國債券都已是負利率,全球買家大量湧入美國長端債券。

新興市場主權債券利差也創出2012年以來最大月度升幅,而硬通貨債券的平均收益率上周創出一年多以來最大升幅。股票基於預估收益的市盈率接近1月份以來最低水準。摩根士丹利認為,一些新興市場資產已經跌至比其潛在回報更低廉的水準,駐倫敦策略師James Lord等人在8月18日的電郵報告中提到新興市場風險資產往往會上漲或下跌過頭、超出其公允價值,在五個月至十個月內間出現特別大的下跌走勢。他們補充表示,要贏回投資者需要更多的時間和更低的估值。

新興市場主權債利差指數創下五年最低

資料來源自:      

BBG,CNBC,Reuters。

報告撰寫分析師: Peter Y. Chao

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