2019/10/07 第124期《厚源觀點》

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美聯準會資產負債表因連續進行附買回操作再度擴增,

市場一致認為聯準會正在進行變相的新一輪QE量化寬鬆。

圖 美國債務總額一年躍升1.5兆,達至22兆美元。

摘要: 

1.美聯儲自結束量化寬鬆後於上周重新開始擴大資產負債表。

2.非常態式的附買回市場操作正在壓低美元短天期利率。

3.伴隨美聯儲擔心的貿易局勢不確定性與經濟增長趨緩,業界普遍認為聯準會的資產負債表規模將擴增4000億美元。

4.美聯儲的資產購買行動(附買回協議)證明市場融資美元存在年末流動性風險。

5.隨著購買資產的擴增,這將在未來導致美元價格下跌。

 

Bloomberg預測顯示,由於聯準會(Fed)尋求穩定隔夜資金市場並控制其目標利率,因此未來六個月的資產購買總額可能達到3150億元。

 

Morgan Stanley表示,這些永久措施將是必要的,因為當前的臨時操作可能不足以穩定隔夜附買回協議。就在一個月前,Fed暫停了超過6000億元的縮減資產負債表程序,其中主要包括為使美國經濟擺脫金融危機而買進的美國國債和抵押貸款支持證券。

 

Morgan Stanley策略師格森(Kelcie Gerson)在報告中表示:我們認為,這些臨時附買回操作不能證明是對近期資金壓力的充分長期解決方案。最終,Fed將需要永久增加其資產負債表的規模。

 

該投行的預測略低於美國商銀美林證券最近的預測,後者估計今年的資產負債表擴張規模為4000億元。

 

Fed資產負債表目前約為3.9兆元,這是透過三輪資產購買(也稱量化寬鬆, QE)累積的。自2017年10月起,Fed開始允許其到期債券的部分收益每月逐月減少,銀行準備金也相應減少,使總額降至約1.5兆元,為八年來最低。

圖 美聯儲的資產負債表經過一周連續的附買回協議操作後,該資產負債表再度開始增加。

圖 美聯儲透過紐約聯準會在金融市場上進行附買回操作,截至發稿紐約聯儲回購利率仍然高於2%。

上週隔夜拆款市場的動盪促使Fed重新考慮其資產負債表政策,而華爾街現在越來越相信兩年前停止的QE將很快再次開始。在過去一周中,Fed一直在操作臨時附買回,許多市場參與者現在預計該操作將永久持續下去。

 

Fed將如何進行資產負債表擴張的實際配置還有待觀察。Fed主席鮑爾上周表示,他希望這個問題能在10月30日至31日的會議上討論。

 

Morgan Stanley表示,Fed在如何進行操作方面有多種選擇,其中有長期附買回或持續隔夜操作。不過,他認為,後者存在一些問題,可能會使Fed捨棄不用。

 

Fed現在暫時提供現金以換取美國國債和政府債務等安全資產,以將基準利率保持在1.75%至2%的目標範圍內。在上周的附買回市場暴衝期間,聯邦基金利率突破之前的2%至2.25%的界線。

 

為了更長期地重建儲備,Fed可能每月買進350億至400億元的短期國庫券,加上每月各種到期債券約150億元。

這將確保將準備金重建至長期水平,與充足而有效的政策實施相一致。

 

即使美聯儲增加了市場上美元的流動性,但金融市場仍高度預期12月美聯儲將再降息一碼。

圖 根據BLOOMBERG統計全球機構參與者仍認為今年12月美國將再降息一碼,截至發稿前,該分析統計機率為72.9%。

交易範例:

Westpac西太平洋銀行USD永續債,到期殖利率5.375%

摘要: 

1.建議買進WESTPAC USD PEPP永續債。

2.票面利率為5%,到期殖利率為5.375%。

3.澳洲央行紀要表明持續降息以及維持寬鬆政策。低利率環境有利銀行債券價格上漲。

 

澳洲中央銀行降息有利銀行券價格上漲
儘管澳洲央行行長洛威發表相對樂觀的言論,但全球疲軟的經濟前景及動盪的貿易局勢可能繼續施壓澳洲央行維持鴿派指引。洛威的發言或暗示澳洲央行在今年連續兩次降息後,10月的貨幣政策會議其可能繼續保持觀望。但貨幣政策委員會表示如必要將進一步放寬政策,這意味着全球疲軟的經濟增長前景可能令澳洲央行承壓進一步下調利率水平。

 

9月17日周三公布的澳大利亞央行9月會議紀要顯示,澳儲行維持1.00%的現金利率不變,委員們在會上討論了國際和國內經濟情況、金融市場以及對貨幣政策的考量。

 

委員們認為國際貿易緊張局勢和科技爭端加劇了全球經濟前景的下行風險,消費增長前景具有不確定性,預計二季度消費增長繼續低迷,低收入和中等收入稅收抵免(LMITO)有望在未來幾個季度提振家庭收入,從而支持消費增長。許多國家的債券收益率刷新紀錄低位。全球經濟持續的下行風險,加上通脹低迷,導致許多國家降低利率,全球金融狀況仍然非常寬鬆。

 

Westpac西太平洋銀行簡介:

Blomberg綜合評等:BBB+

債券贖回期:2027

西太平洋銀行表準普爾評等:AA-

票面利率:5%

2027不贖回條件:中期SWAP+288BPS。

澳大利亞主權公債評等:AAA

 

附註:

此債券在2027贖回年改採用中期SWAP(調期澳幣兌美元利率)+288點計算,可避免LIBOR變動時可能出現的波動。

圖 WESTPAC標普評等

澳幣現金利率繼續維持長期下行趨勢,有利債券價格上漲。

 

資料來源自:Bloomberg, Morgan Stanley, Bank of America.        

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